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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(s公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员hēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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